|
| 山河智能：销量增长低于预期
|
| [] 来源： 2008-08-20 11:11
|
|
|
|
|
|
|
招商证券
●上半年小型挖掘机销量低于预期。2008
年上半年山河智能液压挖掘机的销量为1900 台左右，全年6000 台的销售目标很难实现；旋挖钻机的销量近50
台，接近去年全年水平，产品供不应求，零部件短缺是最大的瓶颈，我们预计全年有望达到100-120
台的销售目标；液压静力压桩机上半年销售火爆，但是受房地产投资的影响，下半年销售将环比下降。而凿岩机械收入下降53%，低于预期。
●出口份额 位居国内第二位，但出口增速放缓明显。根据行业协会的数据，山河智能出口529
台，占小挖出口量的38%，占其销量的27.7%。从半年报数据来看，出口销售收入为1.4 亿元，占比为18%，出口收入增速28%，较2007年增长2.2
倍下降明显，低于预测。我们估计山河智能直接与间接出口的比例在25%-30%。
●成本上升压力下公司盈利水平略有上升。2008
年上半年，公司综合毛利率27.4%，同比提高2.22 个百分点，其中桩工机械的毛利率上升3.25
个百分点，高毛利的旋挖钻机销量提高是毛利率上升的主要原因；小型工程机械毛利率较2007 年提高了近两个百分点，产品结构变化是主要原因。
●风险因素：内、外需求增长放缓；成本上升的持续影响。
●维持“中性-B”的投资评级。根据公司的销售目标和销量跟踪情况，我们下调了小型液压挖掘机和潜孔钻机的销量预测，上调了营业费用率。我们预计2008-2010
年山河智能每股收益为0.66（下调27%）、0.85（下调29%）、1.1元，净利润年复合增长率为26%，目前2008 年动态PE 为19
倍，经过前期大幅调整，股价已处合理水平，参考估值区间为15-17 元。
|
 
|
|