利福国际(01212.HK):优于大市
表现稳健。利福国际08 年上半年净利润同比大幅增长42%至6.06亿港元。剔除重估盈余及股票期权费用，核心利润同比增长了22%至5.21
亿港币。
业绩中有三个重要方面。首先，得益于内地购物者的涌入，08 年上半年，公司在香港铜锣湾的旗舰店的同店销售额同比增长了13.6%，平均客单价由457
港币提高至了520 港币。利福国际仍是香港百货商场行业中的领军企业，市场份额达21%。第二，上海久光店保持
了较强的增长势头。期内，同店销售额增长了30.4%
(按人民币计算)。平均客单价由251
人民币提升至了271人民币。内地市场目前占到了利福国际总销售收入的20%。第三，正如之前反复强调过的，百货公司业务具有较高的经营杠杆，因为其大部分费用实际为固定成本。
同店销售额持续增长使得息税折旧前利润率由38.9%提升至了40.3%。虽然我们目前采用了更为保守的25 倍09
年公平市盈率，以反映市场的向下重估及收购联洲国际(0048.HK/港币0.66, 未有评级)计划的推迟，但我们维持19.60港币的公允价值。我们将08
年每股收益预测上调7%至0.74 港币，但将目标价格由23.52 港元下调至19.60 港元。我们对利福国际维持优于大市评级。
需要一点耐心。收购联洲大部分股权的计划被推迟，这是由于仍有几个问题有待解决，其中包括联洲的采购交易供应商没有信用保险等问题。我们了解到，进一步的尽职调查已经开始进行。我们相信利福国际的管理层将努力使收购达到最有利的结果，原因有以下两点：首先，利福国际的大股东在并购领域拥有极为丰富的经验。第二，得益于在香港的坚固地位及在内地的增长潜力，即使没有联洲，利福国际也有很好的前景，因此，收购并不是必须的。正如之前反复强调过的，我们预计利福国际将帮助联洲的品牌资产打入内地市场。虽然利福国际确实在品牌管理方面经验比较欠缺，但我们认为此项业务实际最大的障碍是有效分销渠道的保证，而在这方面，利福国际将从一开始就拥有良好的平台。拓展后销售渠道的规模将远远超出利福在国内现有的百货公司网络。利福控股股东之一的周大福企业有限公司通过新世界百货(0825.HK)在内地设有约30
家百货公司以及700余家周大福珠宝店。如果成功完成对联洲国际的收购，我们认为利福国际估值应向上重估。（中银国际）
